事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(y乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020