5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gò湖南电大几本，湖南长沙电大是几本u)申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底湖南电大几本，湖南长沙电大是几本及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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