来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理>

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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