文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超(c韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗hāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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